創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度簡(jiǎn)析

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的重要組成部分，其主要功能在于專門為具有成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)開辟融資渠道和為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制。今天學(xué)習(xí)啦小編整理了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度簡(jiǎn)析分享給大家，歡迎閱讀，僅供參考哦!

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度簡(jiǎn)析：

　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行總體運(yùn)行平穩(wěn)，為自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了融資途徑和成長(zhǎng)空間，但同時(shí)應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是良莠不齊，筆者通過對(duì)比研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行審核制度，并對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度進(jìn)行了分析，提出了一些完善建議。

　　一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要的發(fā)行審核制度比較

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管部門對(duì)首次公開發(fā)行的公司的有關(guān)材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)或形式審查并決定其能否發(fā)行的遴選制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度主要有以下兩種形式：注冊(cè)制、核準(zhǔn)制。

　　1.注冊(cè)制及其評(píng)價(jià)

　　注冊(cè)制，也叫完全公開主義， 指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息公開，制成法律文件送交主管機(jī)關(guān)審查，主管機(jī)關(guān)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種證券發(fā)行審核制度。 。注冊(cè)制作為一種市場(chǎng)化的發(fā)行審核制度，其價(jià)值理念反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性、主體活動(dòng)的自主性和政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的規(guī)范性和效率性。注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)為：該制度體現(xiàn)了市場(chǎng)的力量，由市場(chǎng)做出自主選擇;監(jiān)管部門由于只對(duì)申請(qǐng)文件作形式審查，因此工作量少，證券監(jiān)管的效率提高;從長(zhǎng)期看，注冊(cè)制有利于提高投資者的投資判斷能力，有利于成熟投資者的培養(yǎng)。然而注冊(cè)制亦有弊端，該制度假設(shè)前提是市場(chǎng)上的投資者都是理性且成熟的，而事實(shí)上這一假設(shè)并非完全成立，大多數(shù)投資者是一群并不具備證券投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、不能獨(dú)立承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者，注冊(cè)制會(huì)使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司良莠不齊，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到放大。

　　2.核準(zhǔn)制及其評(píng)價(jià)

　　核準(zhǔn)制，又稱實(shí)質(zhì)性審核制度或優(yōu)劣管理制度， 是指證券發(fā)行不但要滿足信息公開的條件，而且還必須符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件，證券監(jiān)管部門對(duì)證券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并有權(quán)核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)證券發(fā)行申請(qǐng)的發(fā)行審核制度。

　　核準(zhǔn)制具有以下優(yōu)點(diǎn)：由于監(jiān)管部門對(duì)證券發(fā)行采取形式和實(shí)質(zhì)的雙重審查，這樣可以最大限度地排除質(zhì)地差的公司進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)公眾投資者在個(gè)人能力上的不足，從而減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，避免中小投資者權(quán)益受到過度損害;監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以通過對(duì)證券發(fā)行的節(jié)奏與時(shí)機(jī)的把握，可以保證證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)家宏觀調(diào)控政策的一致性。核準(zhǔn)制的缺陷比較突出：不利于提高效率，從申請(qǐng)到核準(zhǔn)再到發(fā)行，時(shí)間周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)效率降低;擴(kuò)大了證券監(jiān)管部門及其相關(guān)人員的尋租空間，容易產(chǎn)生權(quán)錢交易的腐敗行為;審核機(jī)構(gòu)能力的有限性導(dǎo)致在某些情況下可能會(huì)出現(xiàn)核準(zhǔn)失誤;由于監(jiān)管部門進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，容易給投資者產(chǎn)生一種誤解，認(rèn)為監(jiān)管者對(duì)該公司股票的投資價(jià)值作出了實(shí)質(zhì)性判斷，從而疏于進(jìn)行自我判斷，不利于投資者的健康成長(zhǎng)。

　　二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行審核制度分析

　　《證券法》對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行審核進(jìn)行了統(tǒng)一的制度設(shè)計(jì)，即核準(zhǔn)制，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為我國(guó)證券市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，當(dāng)然適用這一制度安排?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理暫行辦法》)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度采用核準(zhǔn)制予以了進(jìn)一步的明確，確定中國(guó)證監(jiān)會(huì)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核的主管機(jī)關(guān)。綜上所述，核準(zhǔn)制為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核之法定制度。

　　1.創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度的核心是創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委制度。為了控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核風(fēng)險(xiǎn)，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核工作順利進(jìn)行，提高發(fā)行審核的工作效率及工作質(zhì)量，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂并頒行《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》(以下簡(jiǎn)稱《發(fā)審委辦法》)，增設(shè)了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委這一機(jī)構(gòu)設(shè)置。中國(guó)證監(jiān)會(huì)以規(guī)章的形式確定了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的法律地位，并明確創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委依法負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人的發(fā)審申請(qǐng)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)職能部門的初審報(bào)告進(jìn)行審核并提出審核意見。較之主板發(fā)審委，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委具有如下特點(diǎn)：

　　(1)人員獨(dú)立性?！栋l(fā)審委辦法》規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)立主板發(fā)審委、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委和并購(gòu)重組委，以上三個(gè)機(jī)構(gòu)相互獨(dú)立且人員不得相互兼任。機(jī)構(gòu)的獨(dú)立設(shè)置保證了創(chuàng)業(yè)板的審核力量，有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核工作的順利開展。

　　(2)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在編制上，比主板發(fā)審委多出10人?！栋l(fā)審委辦法》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員編制為35人，其中來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的委員5人，來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的委員30人;相比而言，主板發(fā)審委的委員編制為25人，其中來自中國(guó)證件會(huì)的委員為5人，來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的委員為20人，這樣創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在委員編制上較主板多出10人。

　　(3)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員在人員構(gòu)成上，與主板發(fā)審委有所不同?！栋l(fā)審委辦法》規(guī)定，發(fā)審委委員由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的專業(yè)人士和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的專家組成?？紤]到創(chuàng)業(yè)板所涉行業(yè)的特殊性，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員擬在會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)人士基礎(chǔ)上，適當(dāng)吸收熟悉行業(yè)技術(shù)和管理方面的專家，切實(shí)把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)。

　　2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核的程序性規(guī)定

　　申請(qǐng)及受理。發(fā)行人向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出發(fā)行申請(qǐng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在五個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定，受理階段主要審查發(fā)行人提供的申報(bào)文件是否齊備，是否符合法定的形式規(guī)定。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)職能部門的初審。中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理發(fā)行人的申請(qǐng)文件后，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)職能部門對(duì)申報(bào)文件進(jìn)行初審，并對(duì)發(fā)行人所涉法律、會(huì)計(jì)等問題提出反饋意見，發(fā)行人、保薦人及相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的反饋意見進(jìn)行答復(fù)。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委依據(jù)發(fā)行人提供的文件和相關(guān)部門的初審報(bào)告，通過召開發(fā)審委會(huì)議的形式進(jìn)行審核。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議由創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委七名委員組成，委員以投票的形式進(jìn)行表決，同意票數(shù)達(dá)五票為審核通過，未達(dá)五票則意味著審核未通過，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再依據(jù)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核意見做出核準(zhǔn)發(fā)行或不予核準(zhǔn)發(fā)行之決定。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行核準(zhǔn)決定的撤回。如果查實(shí)發(fā)行人存在不符合發(fā)行條件事項(xiàng)的情形，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有撤回核準(zhǔn)決定的權(quán)力。對(duì)于核準(zhǔn)發(fā)行決定的撤回，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鮮有實(shí)施，立立電子發(fā)行核準(zhǔn)的撤回為我國(guó)證券發(fā)行核準(zhǔn)撤回的先例。 　　三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度的完善

　　1.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度存在的問題

　　雖然我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度符合國(guó)情，彌補(bǔ)了市場(chǎng)選擇之不足，為保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康發(fā)展提供了制度保證，但是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度亦存在以下問題：

　　(1)發(fā)行審核結(jié)果不具有預(yù)期性，即使發(fā)行人滿足法定的發(fā)行條件，但是能否通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核，也是存在巨大的不確定性。情況基本相同的兩個(gè)公司，可能會(huì)因?yàn)椴煌膭?chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員之好惡或者其他不合理因素，得到不同的審核結(jié)果，因此，中國(guó)的證券市場(chǎng)被業(yè)內(nèi)人士稱為“政策市”而不是“法治市”，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亦是如此。

　　(2)發(fā)行審核所需時(shí)間具有不確定性，有時(shí)審核時(shí)間過長(zhǎng)，不符合證券監(jiān)管效率的要求。假設(shè)中國(guó)證監(jiān)會(huì)不會(huì)暫停創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行，從申報(bào)材料到通過發(fā)行審核的期限也是不可預(yù)測(cè)，短則通常半年，長(zhǎng)則遙遙無期，等發(fā)行人拿到募集資金，市場(chǎng)環(huán)境可能已經(jīng)時(shí)過境遷，發(fā)行人的募投項(xiàng)目可能已經(jīng)沒有什么實(shí)際意義了。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)效率的要求比主板高，效率低下的發(fā)行審核制度無法滿足創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行人快速融資的需求。

　　(3)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委擁有對(duì)發(fā)行人“生殺予奪”的權(quán)力，但卻幾乎不承擔(dān)什么實(shí)質(zhì)性的義務(wù)或責(zé)任，不能體現(xiàn)權(quán)責(zé)相統(tǒng)一的法治原則。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委是否勤勉盡責(zé)，只有道德上的要求而沒有有效的法律約束，人們常說創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委“干好干壞都一樣”，因此，該制度設(shè)計(jì)可能會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委缺乏責(zé)任感和使命感。

　　不僅如此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在發(fā)行審核過程中有推卸責(zé)任的嫌疑，處理問題似“踢皮球”，不愿獨(dú)立地作出對(duì)事物的判斷，不愿承擔(dān)責(zé)任。如發(fā)行人存在某一法律問題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)反復(fù)出具反饋意見并要求保薦人或律師回復(fù)該法律問題構(gòu)不構(gòu)成法律障礙?如果中介機(jī)構(gòu)作出咬緊牙關(guān)作出否定的回復(fù)，則中國(guó)證監(jiān)會(huì)就會(huì)放過此類問題，中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)力量沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，在某種程度上只是減輕中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委道德責(zé)任“盾牌”，正如業(yè)內(nèi)人士指出的那樣：“上市公司出了問題，發(fā)審委不承擔(dān)任何責(zé)任”，這就是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度之真實(shí)寫照。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委不僅沒有責(zé)任感來完成發(fā)行審核任務(wù)，而且沒有能力來完成任務(wù)。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號(hào)-首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件》規(guī)定，中介機(jī)構(gòu)上報(bào)給中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律文件，通常有5本之多，每本差不多有10厘米之厚。申報(bào)文件如此之多，而審核力量如此之單薄，且由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所涉各行業(yè)非常多，這些行業(yè)處于不同的景氣周期，單憑審查書面材料和幾次見面會(huì)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委就要對(duì)一個(gè)企業(yè)的好壞作出判斷，即不科學(xué)也不嚴(yán)肅。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員擁有否決權(quán)，發(fā)行人都畏懼且急于親近這種權(quán)力，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委工作處原副處長(zhǎng)王小石為發(fā)行人“跑腿”公關(guān)一案，說明發(fā)行人公關(guān)發(fā)審委委員是存在著可能性和必然性，發(fā)行人游說公關(guān)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員，是業(yè)內(nèi)不爭(zhēng)的潛規(guī)則，于是發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)和發(fā)審委委員的見面會(huì)、交流會(huì)就為權(quán)力尋租創(chuàng)造了條件，這是權(quán)力失控的表現(xiàn)。

　　2.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行審核制度的完善對(duì)策

　　(1)從短期來看，在現(xiàn)有體制下，應(yīng)該增加創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員人數(shù)，提高發(fā)行審核的速度?，F(xiàn)有數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員顯然無法應(yīng)對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核工作，因此要增加創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的人數(shù)，至于增加多少人為宜，尚需研究調(diào)查確定。

　　(2)從長(zhǎng)期來看，應(yīng)該改變現(xiàn)有的發(fā)行審核制度，重視中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)力量的作用，逐步建立市場(chǎng)化的發(fā)行審核制度，由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡。發(fā)行人只要滿足法定的發(fā)行條件且履行了完全的信息披露義務(wù)就應(yīng)該允許發(fā)行人發(fā)行股票，發(fā)行審核的標(biāo)準(zhǔn)只有法律規(guī)定，而不去考慮一些其他法外因素，使發(fā)行監(jiān)管過程真正實(shí)現(xiàn)法治化。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展成熟，應(yīng)該把中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)與交易所的上市核準(zhǔn)權(quán)合二為一，通過立法形式把發(fā)行上市核準(zhǔn)權(quán)統(tǒng)一授權(quán)于交易所，中國(guó)證監(jiān)會(huì)保留最終的核準(zhǔn)權(quán);且上交所和深圳證券交易所均開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使之形成有效的競(jìng)爭(zhēng)，避免“干好干壞”都一樣的局面，逐步提高發(fā)行效率，滿足市場(chǎng)發(fā)展要求。

　　(3)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)的監(jiān)管，減少或防止權(quán)力尋租現(xiàn)象發(fā)生。應(yīng)該在立法或制度設(shè)計(jì)上盡量使發(fā)行審核公開化，盡量減少發(fā)行審核工作隱秘操作的可能性。明確創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為“國(guó)家工作人員”范疇，對(duì)發(fā)審委委員在行使權(quán)力過程中的違法犯罪行為依照刑法相關(guān)規(guī)定追究刑事責(zé)任。